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    為你拆解一下POE膠膜的一些關鍵點和投資邏輯

    時間:2023/01/08 作者:蔚光維 關鍵字: POE膠膜

     核心大邏輯

    2022年是N型topcon電池的量產第一年,2023年之后,Topcon電池滲透率和量產規模有望加速爆發,帶來光伏板塊中最強α機會。

    新的光伏技術和趨勢帶來了新的光伏膠膜需求:POE膠膜。

    相比P型組件,N型組件的系統端優勢更為明顯,擁有更高的效率和單瓦發電量,在相同的安裝面積條件下,N型組件節約成本,可實現更高的裝機量,提升電站收益率。

    POE膠膜的阻隔性、強抗PID能力、無醋酸等特性使其在N型電池、異質結電池時具備了其他封裝材料不具備的天生優勢,是目前雙面組件及N型電池、異質結電池的主要封裝膠膜。

    所以,POE膠膜是有足夠資格和邏輯與鈉電池、PET銅箔、HJT、鈣鈦礦等位列未來賽道新技術重要分支的。

     產業關鍵點

    首先,POE膠膜的核心上游原材料是POE粒子。

    國內做POE膠膜的企業不少,但卻還沒有能規?;a業化量產POE粒子的企業,這就是國產化替代的大機會。

    即使是國內膠膜產能第一的福斯特也是進口海外的POE粒子,海外主要是陶氏、三井等等供應商。

    其次,POE粒子盡管目前尚無國產的規?;?,但已經有國內企業在嘗試技術和產能突破了,也已經有企業已經發布了投建規劃。

    而在制備POE粒子過程中,核心的壁壘和難點主要是兩個:α-烯烴,以及茂金屬催化劑;

    POE為乙烯、α-烯烴的共聚物,其中α-烯烴是核心原材料,共聚比例高于20%。由于合成難度大,目前α-烯烴是制約POE生產的“卡脖子”要素,占POE產業鏈利潤約60%。

    再然后就是茂金屬催化劑,也是制備原材料的核心難點之一。

    ★ 機會點

    以上理解后,其實機會點就很好挖掘了:

    第一,制備上游中誰可以生產α-烯烴,誰有POE粒子產能規劃?

    第二,制備上游中誰可以生產茂金屬催化劑?

    第三,下游膠膜生產環節當然也很重要,但國內已有成熟制備能力,那就要看誰更加具備產能/市值比彈性?

    ps:以上第一點、第二點兼具的企業更牛;

    ps:為啥關注產能/市值彈性,就像福斯特盡管是國內POE膠膜產能第一,可市值也大,盡管未來一定受益于POE膠膜產業大需求,可當前市值已經接近900億了,彈性和想象空間稍弱一些。再就是任何產業下游都不會希望自己的材料供應商只有一家,一定會有備選、或者一供二供,這就是其他膠膜企業的機會。

    同理,在POE粒子產業內一些關鍵壁壘材料上也已經有國內化工大廠有了技術突破,但核心還是市值比和彈性,比如衛星化學已經500億+的市值,再比如萬華化學2900億+的市值。

    綜上:

    ☆ 聚賽龍:最大優勢就是19億的mini市值+產品已小批量交付,處于爆發前夜;

    公司在投資者互動平臺表示,子公司科睿鑫主要研發和生產光伏領域EVA、POE膠膜產品,截至目前已經可以實現小批量供貨。

    這種有技術的、小批量交付了產品的企業,在行業和產品需求迎來爆發期的時候最具有彈性和想象空間,且未來隨時可能一紙公告擴產投建增加產能。

    參考2022年的漲幅冠軍綠康生化,底部迷你市值+收購了一家做POE膠膜的小企業,然后全年就漲了將近4倍。

     

    ☆ 天洋新材:膠膜產能/市值比最佳之一;

    2022年底天洋的膠膜產能1.6億㎡,2023年底達3.5億㎡,后年達5.1億㎡。

    公司光伏膠膜業務產品與技術競爭優勢顯著,POE/EPE等高性能膠膜產能快速擴張,并獲下游客戶廣泛認可。

    此外,天洋近期定增順利獲批,根據公司非公開發行股票預案,其計劃募資總額預計不超過11.6億元,擬投入約8.4億元用于擴建光伏膠膜產能共計4.5億平米,支撐中長期快速成長。

    定增規劃中,公司計劃分別新增透明 EVA/白色增效EVA/POE與EPE膠膜生產線32/7/21條,實現同步生產多種光伏膠膜產品的能力,強化產品競爭優勢。我們認為,本次定增募投項目若順利落地,有望助力公司光伏膠膜年度產能從目前已有的的1.6億平米,快速提升至2024年的5.1億平米。

    類比一下賽伍技術,天洋的當前產能和規劃產能都要略高于賽伍,而目前天洋當前44億市值,賽伍139億,而這個行業的天花板選手福斯特875億市值。

     

     鼎際得:公司現有技術和規劃中兼具催化劑、α-烯烴,以及POE粒子產能;

    鼎際得本來應該是最佳板塊邏輯,可惜當前位置不低,希望后續能給低吸機會;

    公司是深耕聚烯烴催化劑領域多年,是催化劑化工領域的老選手。

    2022年12月末公告:

    擬投資98.68億元,建設年產40萬噸POE、30萬噸α烯烴、25萬噸碳酸酯、400Nm3/h電解水制氫:

    ①一期:總投資59.62億元,建設年產20萬噸POE、30萬噸α烯烴;

    ②二期:建設年產20萬噸POE、25萬噸碳酸酯。

    所以鼎際得近期的走勢兇猛,本身就是催化劑化工領域的老選手,又在積極推進茂金屬催化劑的產業化,又一體化的投建規劃了α-烯烴和POE粒子產能,且一期POE就有20萬噸!

    邏輯是真的不錯,但還是那句話:好邏輯得有好位置才行,等待好的參與位置。

    最后:有時間的可以去讀讀國盛證券的POE粒子研報全文,寫的很好,研報標題:N型時代,粒子革命:POE粒子國產化在即。

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